（原标题：距离发行价暴跌56% 昊鑫控股（HXHX.US）凭何迎接冷链行业升级机遇？）信钰证券
近年来，随着消费者食品安全意识的提升、生鲜电商市场的电动，冷链物流发展驶入“快车道”，市场规模不断提升。
2025年国务院引发的《加快建设农业强国规划（0024-2035年）》将冷链物流明确为“现代农业三大核心基础设施” 之一，提出 “将农产品冷链物流体系建设纳入现代农业基础设施建设重点任务”。这一全新定位，让冷链物流一跃成为农业现代化建设进程中举足轻重的一环。
冷链物流行业持续向好的同时，宁波的冷链物流企业——浩鑫控股（HXHX.US）却似乎并没有得到资本市场青睐。根据智通财经APP了解，浩鑫控股于4月15日登陆美股资本市场，首日收跌22.25%。盘后续跌14.47%，报2.66美元。截至目前，公司报1.75美元，较发行价（4美元）缩水56%。
变革的阵痛期：业绩下滑态势显露
招股书显示，昊鑫控股总部位于宁波北仑，作为一家温控整车运输服务和城市配送服务提供商，其在运输行业拥有逾20年的经验，涉及货物范围涵盖新能源材料、电子产品、药品、肉类、水果蔬菜等。
目前，昊鑫控股麾下车队由88辆牵引车、94辆拖车、46辆厢式货车组成，全国交通网络覆盖范围达88.2%。 昊鑫控股背靠宁波这一物流枢纽城市，业务范围以宁波舟山港为中心，辐射上海、广州、深圳、杭州、烟台、广西友谊关等全国各大集散中心。
业绩表现来看，2023年及2024年上半年（以下简称：报告期内），公司的营收分别为2666.46万元（单位：美元，下同）、932.62万元，同比下滑7.9%及9.3%；净利润分别为396.95万元及121.82万元，同比下滑7.4%及7.5%。值得一提的是信钰证券 ，公司的营收及净利润均呈现下滑态势，且营收及利润下滑幅度相差不大。
分地区来看，公司收入主要来自中国华东地区及华南地区，贡献营收比例超七成及近两成。其中华东地区的收入主要来自温控卡车装载服务，华南地区的收入主要包括城市配送服务。值得一提的是，这两项服务也是公司的营收主力。报告期内，温控卡车装载服务产生的销售收入约占88.2%及89.1%，城市配送服务约占11.8%及10.9%。
期内，公司选择增加毛利率相对更高的华中地区和西北地区的长途旅行，所以其从温控卡车装载服务产生的每公里收入2023年上半年的1.41美元增加到2024年上半年的1.50美元，同比增长6.4%。然而，公司的总行驶公里下滑10.2%至555.48万公里，从而导致其营收有所下降。与此同时，公司的城市配送服务亦有意降低毛利率较低城市配送服务的比重，导致城市配送服务出行次数下滑58%，导致营收规模下滑。
简言之，浩鑫控股有意走“小而美”的路线，专注高毛利率的业务，实现“瘦身健体”。不过，精简业务的“阵痛期”能否顺利度过尚且不论，在行业发展前景良好的驱使下，选择收缩业务或难免让长期成长失色。
冷链产业升级：政策利好助推 温控卡车赛道如何突围？
随着《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》的深入实施，冷链产业将迎来前所未有的发展机遇。在政策的推动下，冷链物流基础设施将不断完善，数字化升级将加速推进，行业整体竞争力将显著提升。
其中温控仓储设施是冷链物流中的基础设施之一，它决定了货物的仓储能力。中国温控仓储设施处于分布不均状态，主要集中在华北、华东和华南地区。随着食品、药品和高价值货物对运输条件要求的提高，温控货运服务的市场需求持续增长。预计到2024年至2028年，市场将继续扩张，2028年市场规模预计将达到7470亿元。
中国公路货运市场近年来持续增长，展现出强劲的扩展潜力。从2017年到2023年，市场规模逐步从5.2万亿元增长至7.4万亿元，年均增长稳定。预计2024年到2028年，随着经济的进一步发展和物流需求的增加，市场规模将继续扩张，预计到2028年将达到11.8万亿元。这一增长趋势反映了公路货运行业在整体物流体系中的重要性以及其未来持续增长的潜力。
在此行业背景下，从业务规模、品牌效应、服务质量等多个维度深筑核心竞争力，已成为当下冷链物流企业所需要面对的共同课题。目前浩鑫控股似乎在业务规模上遇到瓶颈。此外，其经营独立性亦是一个不容忽视的风险因素。
2023年上半年及2024年上半年，公司前三大客户分别占收37%及25.2%，计入应收款项分别为941.89万元及927.37万元，分别占应收账款总额的53.2%和49.1%。同期，公司向前十大客户的销售占比分别约75.2%及61.4%。
此外，公司业务集中在华东，客户群分散但没有头部客户背书，品牌影响力似乎有限。不过，据悉公司募资进行车队扩充、战略收购与联盟、信息系统升级及营运资金储备。预计为其规模增长，品牌效应提高及服务质量提升做好准备。
综上，浩鑫控股作为冷链物流的新星，凭借“温控卡车+城市配送”两大业务助力其冲进资本市场。目前，公司处于转型“阵痛期”，业绩出现下滑态势。不过。“小而美”的打法，在行业发展前景大好的背景下，能否获得投资者认可，我们可以持续关注。
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