金风资本东吴期货研究所策略早参｜美联储粉碎3月降息预期，对大宗商品影响几何？

（原标题：东吴期货研究所策略早参｜美联储粉碎3月降息预期，对大宗商品影响几何？）

股指：静待市场企稳；黑色系板块：弱势震荡；能源化工：隔夜甲醇大幅下跌；有色金属：美元反弹，铜价承压；农产品：等待USDA2月供需报告的指引

2024

02/06

股指：静待市场企稳

螺卷。昨日市场继续调整，跌幅超9%的个股超2900家，1368家跌停。受到赎回和调仓的影响，小微盘股流动性出现崩塌。昨日托底资金继续买入ETF，和此前不同的是中证500ETF、创业板ETF、中证1000ETF成交额出现明显放大。整体来看，当前市场信心仍然较为缺乏，筹码尚未出清，政策继续加码的必要性较高，静待市场企稳。

黑色系板块：弱势震荡

螺卷。钢价延续弱势，市场主要还是担心节后的需求情况，目前看热卷出口保持一定韧性，但总的钢材需求因为地产和基建的回落会表现一般，且钢价下跌过程中钢材利润反而被动走弱，节后供给的压力也在，整体看上方压力会比较明显，预计盘面震荡偏弱运行。

铁矿。全球铁矿发运波动不大，到港维持偏高水平，预计铁矿保持累库的节奏。目前来看在下游需求不佳的背景下，铁矿震荡偏弱的局面会继续维持。

双焦。双焦盘面延续弱势，目前总体市场对节后钢材的需求并不是很乐观，且焦煤供应节后还有增加的预期在，预计震荡偏弱的行情会延续。

玻璃。玻璃现货价格持稳，供给端由于高利润和连续性生产要求，玻璃供应维持高位，在下游需求因为假期影响而减弱的背景下，春节期间有一定累库压力，且节后需求在中游补库和深加工订单一般的情况下，预计也难超期，预计盘面震荡偏弱运行。

纯碱。纯碱供应逐步恢复，节后还有增加的预期在，目前处于纯碱传统供应旺季。需求端，假期影响轻碱需求下降，重碱稳定，但下游补库结束后也会减少部分需求。纯碱供需仍宽松，预计盘面震荡偏弱运行。

能源化工：隔夜甲醇大幅下跌

原油。隔夜油价总体震荡，地缘政治紧张以及OPEC+减产为油价托底，不过非OPEC+供应增加以及美联储降息预期削弱仍然打压油价，总体而言缺乏方向性驱动，预计维持低位震荡。

沥青。1月第5周行业数据显示炼厂开工率小幅回落，销量同期高位增加。社库厂库纷纷增加，社库与炼厂销量相对应，暗示今年冬储效果较好。成本端隔夜油价下跌，预计今日沥青将受到一定拖累。

LPG。PDH装置利润小幅修复，但市场买兴依然较弱，中东地区季节性检修展开、美国库存下滑，外盘裂解价差的下行空间有限，当前盘面弱势更多来自交割层面因素，仓单与资金面博弈恐加大波动，关注进口成本回落后PDH利润修复情况，待买盘集中回归后估值修复机会。

PX。维持盘整走势，前期利空释放完全，原油价格有所止跌，2月5日亚洲PX市场收盘价1015美元/吨CFR中国和992美元/吨FOB韩国，较前一交易日持平。策略建议：短期预计节前整体呈偏弱窄幅震荡，节中持空仓过节，中长期逢低做多，或做多PXN利润。

PTA。下游化工品受石脑油成本拖累，PX偏弱的情况下PTA难有独立行情，叠加假期临近，下游聚酯开工率快速回落至8成以下，预计短期跟随成本端偏弱整理为主，供需变量不多。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作，单边中长期逢低做多，跟随PX寻找低多机会。

MEG。节前乙二醇扰动因素增加，面临回调，一方面成本端石脑油整体偏弱运行，拖累下游化工品成本，石脑油裂解价差持续走弱。另一方面，由于自身加工费亏损修复情况较好，刺激了国内供应维持高开工，叠加终端及聚酯工厂已经全面放假，市场对供需恶化表示担忧，不过节前备货行为支撑港口发货良好，华东主港库存持续去化。如果后续库存无法形成超季节性累库，那么就会形成更大的利多。策略建议：盘面价格回调至4500-4600左右时介入多单安全边际较大，59正套逻辑维持。

PVC。夜盘再度走弱，跌破前低，焦煤盘面回落，成本支撑减弱，建材板块整体走势也偏弱，目前市场贸易商及终端工厂也陆续开始放假，现货成交转为清淡，供需层面变量不多。策略建议：节前偏弱走势，3-5反套大幅走弱至-250，在-250到-300区间可部分止盈减仓。

甲醇。消息面上，伊朗Bushehr（165万吨/年）甲醇装置正在重启中，目前处于锅炉升温状态，关注后续装船。在下游节前备货、运费上涨、MTO装置可能回归以及进口减量等因素的影响下，甲醇出现了阶段性的偏强反弹。但供应压力偏大和需求季节性下滑的弱势基本面格局并未得到根本性扭转，前期明显走强的基差近期也略显疲软、跟进乏力。考虑到限气结束后供应和进口量的回归以及节后煤价淡季的到来，可待看多情绪充分消化后逢高沽空2405合约。因春节长假时间较长、不确定因素较多，建议轻仓或空仓过节。

聚烯烃。成本维持强势格局带来聚烯烃利润大幅下移，基本面方面没有明显驱动、矛盾不突出，预计节前依然维持偏强震荡格局。从去库格局和下游表现来看，下游并没有预期的那么弱。主要是由于海外脉冲式补库以及“红海事件”带来的订单前置，短期有支撑但中长期而言不具有持续性。考虑到节中持仓风险以及节后有排库压力，倾向于节前PE多单减持为主。对于节后而言，PP的方向依旧是逢高做空，主要逻辑在于宏观预期弱以及季节性高库存需要降价去缓解。但考虑到今年绝对价格的利润偏低以及出口增量，预计价格下跌幅度也会受限。我们更建议震荡格局中，高空PP、低多PE。因春节长假时间较长、不确定因素较多，建议轻仓或空仓过节。

棉花。棉花震荡偏强，但是棉花继续向上空间有限。一方面，继续向上面临套保盘压力；另一方面，需求回暖持续性仍具有较大不确定性。策略上，节前建议轻仓观望。

有色金属：美元反弹，铜价承压

沪铜。美元反弹，铜价走弱。宏观面，海外降息预期持续降温，美元指数持续反弹，施压铜价。基本面，下游多数进入放假阶段，节中检修规模大于往年水平，周一库存延续累增，基本面矛盾有限。整体看铜价在基本面矛盾有限的情况下预期层面依然给到了一定压力，限制上方空间。

沪铝/氧化铝。下游需求有限，铝价偏弱震荡。氧化铝方面，国产矿不足的问题预期在春节或两会后将逐步缓解，中期随着国内矿产能的释放预计价格将走弱，短期随着供应释放压力的临近价格上方压力逐渐加大，预计震荡偏弱为主。电解铝方面，下游多数已经放假，预计初端开工将进一步走弱，周一库存维持累增，整体基本面边际走弱，预计铝价维持偏弱运行。

镍。镍区间震荡运行，驱动不显著。一方面，供应端仍未见明显减产动作，累库仍在持续，上方承压运行。另一方面，镍价估值低位，逼近镍矿成本线，印尼镍矿存在扰动预期，原料端成本支撑强。因此，短期建议观望，中长期仍旧关注逢高沽空的机会。

农产品：等待USDA2月供需报告的指引

油脂。临近春节长假，近期油脂走势企稳，波动不大。基本面总体偏空，但缺乏新的变量，需等待周五凌晨usda2月供需报告进一步指引。操作上，建议此前空单逢低了结，或者多棕榈油空豆油套利。

豆粕/菜粕。在豆粕下跌至两年内的低点后，跟随美豆迎来技术性反弹，但整体基本面格局还未改变。尽管阿根廷本周高温少雨，但暂时影响不了阿根廷良好的土壤墒情，大部分大豆都处于灌浆结荚期，预期下周会有降雨改善天气。短期，以宽幅震荡看待。

白糖。国内方面，广西糖厂全面开榨，叠加进口糖源陆续到港，市场阶段性供应充裕，与此同时，现货市场上，最近终端询价增加，整体成交有所回暖。当前处于春节备货预期，内糖抗跌运行，贸易商及终端节前备货的需求支撑近期现货成交有所回暖。国外方面，市场对泰国和印尼糖产量有所担忧，较同期压榨量较低，预计短期内糖价在6400-6500点附近震荡。

生猪。春节备货情绪拉动，备货提前，多地迎来大降温，市场进入春节预期的兑现期，消费对毛猪价格的支撑明显增强，特别是北方地区白条销售明显好转，支撑毛猪价格上行。全国地区均价大幅走强至7.7元/斤附近。统计局：2023年全年生猪出栏72662万头，增长3.8%；年末生猪存栏43422万头，下降4.1%。整体看，短期现货市场处于春节前供需两旺状态中，屠宰厂开工率大幅提升，市场标猪供应充足，供需博弈下春节前现货价格或维持震荡。操作上建议不逆势建仓。

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